近日，山西A股上市公司亚宝药业（600351）发布两则公告称，分别取得硝苯地平控释片、地氯雷他定口服溶液两种药品的注册证书。虽然公司称，此举将丰富公司制剂产品品类，有助于提升公司产品的市场竞争力，但市场对此反应平平，毕竟这些产品对当下急于改善公司业绩的亚宝药业可谓“杯水车薪”。
曾作为山西上市药企的重要一员，亚宝药业近年来的发展道路并不平坦，其中净利润自2018年创下历史最高的2.73亿元之后，至今再也未能重返“巅峰”。伴随着近年来净利润波动频频、控股股东减持质押、创新药研发暂停等一系列问题，让投资者频频发问：“一贴灵”的亚宝药业还能“吃遍天”吗？
昔日改公就私 “一贴灵”助力上市
资料显示，亚宝药业的前身是成立于1978年的芮城县制药厂，初期主要从事药材加工，并未自主研发药品，一度面临资不抵债的局面。1990年，副厂长任武贤临危受命担任厂长，在其带领下，制药厂与山西中医研究所合作研发的儿童外用药——丁桂儿脐贴（最初名为“宝宝一贴灵”）问世，一句“宝宝一贴灵，天下父母情”的广告语在90年代广为人知，成为该企业由危转安的关键一步。
此后，芮城制药厂又在任武贤的主导下成功完成了一系列改制收购，并于1999年获批成立“山西亚宝药业集团股份有限公司”，正式由国企变民企。随后，亚宝药业便筹备上市，后于2002年成功上市。从濒临倒闭到成功上市，亚宝药业在公司实控人、董事长任武贤的带领下可谓实现“脱胎换骨”。但是，上市后亚宝药业的发展也并非坦途。
山西资本圈注意到，2016年，受医药行业结构调整和政策变化的影响，亚宝药业的业绩出现明显下滑，当年营业收入降至18.06亿元，同比下降12.56%，净利润仅为0.23亿元，同比下降89.86%。不过，亚宝药业随后于2017年、2018年净利润迅速反弹，并于2018年实现近年来净利润最高值。
作为“二代”接班人的任伟，也开始加快继承父亲“衣钵”步伐，35岁的任伟于2019年4月出任集团总裁，距公司“权力巅峰”仅一步之遥。然而，也就是他接手这年，公司因收购清松制药而被计提3亿元的商誉减值，大股东山西亚宝投资集团遭遇资金的暂时流动性困难，幸而获得山西国投旗下公司晋亚纾困以4.66亿元收购亚宝药业8.18%股权为其“输血”才得以解决。
而在此背景下，亚宝药业当年实现营收30.42亿元，净利润仅为0.14亿元，同比下降94.91%，距离亏损咫尺之遥，公司陷入增收不增利的困境。情况在2020年有所好转，公司净利润回升至1.07亿元。不过，接下来的三年中，亚宝药业的业绩表现平平，发展未达市场预期。
公司经营“一波三折” 引发投资者担忧
多年来，亚宝药业的发展经历了一系列的挑战和波折。
2015年3月，亚宝药业发布了定向增发预案，计划募集资金不超过7.79亿元，用于扩大消肿止痛贴和丁桂儿脐贴的生产能力、建设仓储物流中心、新建片剂及口服液生产线、加强营销网络建设以及补充流动资金，此次非公开发行价格为8.38元/股，除控股股东亚宝投资集团认购4500万股外，山西经建投、华夏人寿、李天虎等多家机构和个人也参与了认购。
尽管获得了资金支持，亚宝药业的业绩并没有显著改善。2015年，公亚宝药业实现净利润2.22亿元，尽管营业收入同比增长了9.31%，净利润同比增长30.55%，但这些成绩并未达到市场预期。
尤为值得一提的是，在定增解禁后，亚宝药业股价早已跌破6元，意味着参与增发的机构和个人面临30%以上的亏损。
2016年，有媒体称亚宝药业与法国LFB公司达成战略合作，将引进后者的人血白蛋白产品VIALEBEX，并成为该产品在中国市场的独家代理。该事件一度引起媒体圈“刷屏”，亚宝药业也此后发布公告证实此事，并表示“自产品上市销售开始，其将承诺最初24个月内至少投入预计净销售额的15％，并在后续有效期内投入至少净销售额的10％用于市场营销。”尽管起初大肆宣传，但此后并无实质性进展。直到2019年5月，董事长任武贤在回答投资者问及的代理有没有取消时回应道：“业务没有取消。法国合作方经营计划变更，国内报批未达到预期。”但投资者今年再次问及时，公司董秘任蓬勃回复：“公司已停止代理。”
亦是2016年，亚宝药业宣布计划以超过6亿元人民币的价格收购上海清松制药有限公司（下称清松制药）75%的股权。根据收购协议，清松制药需要在2016年至2018年分别实现不低于5300万元、6360万元和7632万元的扣除非经常性损益后的净利润。同年10月，亚宝药业获得了清松制药的实际控制权。
尽管收购初期对清松制药寄予厚望，但由于药品带量采购政策的实施和市场环境的变化，清松制药的业绩出现大幅下滑，未能达到业绩承诺目标。2019年，亚宝药业不得不计提3亿元的商誉减值准备，从而出现上述提到的大股东亚宝投资获国资晋亚纾困“输血”事件。
在计提“瘦身后”，亚宝药业的股价始终在低位徘徊，对此，投资者们“坐”不住了。2022年，有投资者喊话亚宝药业“掌舵人”任武贤：“股价每天都在跌跌跌，市值啥时候才能到200亿？”原来，任武贤曾在2016年立下军令状，要让亚宝药业2020年的市值超过200亿元！然而期限已过两年，市值不增反降，从77.76亿元降至45.28亿元，难怪投资者“贴脸开大”。值得一提的是，截至2024年8月12日收盘，总市值更是降至42.41亿元。
此外，山西资本圈注意到，亚宝药业的股东、特别是控股股东亚宝投资集团曾有多次减持和质押股份的行为，主要用来偿还借款。而最近的一次是在今年4月份，亚宝投资集团所持有的公司股份累计质押股份数为4300万股，占其持有公司股份总数的45.60%，占公司总股本的5.97%。另据爱企查显示，目前亚宝投资集团持有亚宝药业12.25%的股份，而质押股份数已接近其持有股份的一半。虽6月份有进行股票质押式回购，但质押比例依然较大。
而在今年，亚宝药业另一个重要决策也引发市场关注。1月3日，亚宝药业宣布因考虑到SY-004项目继续开发的投入风险和未来市场价值，决定暂停SY-004项目的临床研究开发工作，并将对该项目的研发资本化金额5796.60万元全额计提资产减值准备。而这个项目甚至刚在2023年12月完成了Ⅱ期临床研究数据的优化和补充分析、Ⅲ期临床试验启动前的首次沟通交流会等工作。
据了解，SY-004即盐酸亚格拉汀胶囊及原料药研发项目，是一种用于治疗2型糖尿病的药物。这个决定不仅意味着公司在该项目上的前期投入化为泡影，也对公司的财务状况造成了不小的冲击。
今朝产品单一 研发费用却逐年降低
除SY-004之外，在亚宝药业的在研管线中，还有一款治疗2型糖尿病的药物在研，即与美国礼来公司合作开发的SY-009胶囊，这是一款治疗2型糖尿病的新型口服药物。
然而，虽然亚宝药业目前的创新药研发项目多数应用于糖尿病治疗领域，但实际上，糖尿病药物并非亚宝药业的主要收入来源。根据其发布的2023年年报显示，公司主要产品集中于儿科类、心血管系统、止痛类和精神神经类，分别实现营收9.01亿元、7.75亿元、0.79亿元、1.13亿元。
亚宝药业2023年年报显示，公司全年实现营收29.10亿元，同比增长7.05%，归属于上市公司股东的净利润2.00亿元，同比增长90.71%。在经历了几年的“业绩动荡期”后，公司试图用这组数据向外界表明，亚宝药业在2023年终于迎来了业绩的稳步增长。但实际上，2023年的营收仅与2018年持平，净利润较之后者仍低近1/3，且六年过去了，其主要营收还是来自丁桂儿脐贴。
丁桂儿脐贴作为亚宝药业的明星产品，一直是其“摇钱树”。2020-2023年间，亚宝药业儿科类医药生产的毛利率分别是82.71%、84.99%、82.47%、77.56%，是公司利润的主要支撑。在公司公布的“十四五”（2021-2025）战略发展规划中更是明确指出，儿科业务的目标是确保实现年营业收入30亿元以上，利润贡献占比超过70%。
但需要注意的是，丁桂儿脐贴的销量在近四年来较为波动，销售量分别是6166.74万贴、9024.78万贴、8801.51万贴、9600.83万贴，销售量同比增幅为-35.55%、46.35%、-2.47%、9.08%。整体业绩增速乏力，受市场因素影响较大，且明星产品相对单一，这成为亚宝药业急需研发新药以巩固市场影响力的诱因。
然而，山西资本圈注意到，近年来，亚宝药业的研发费用持续减少，过去三年分别为1.57亿元、1.31亿元、1.18亿元。虽然增加营收和净利润是许多企业维持发展的首要因素，但对于医药企业而言，持续的研发投入对于保持企业的技术领先性和市场竞争力至关重要。在医药行业，高昂的研发成本往往是不可避免的。研发费用的不足可能会限制企业在新型治疗领域的探索能力。
从早期的困境到成功上市，再到近年来的业绩波动和研发项目的暂停，亚宝药业的每一步都牵动着投资者的心。尽管其拥有丁桂儿脐贴这一明星产品的稳定表现，但其销量波动和研发费用的减少令市场担忧。从长期来看，如若公司能在创新药物研发方面有所突破，才有可能让投资者吃下“定心丸”。
从曾经的知名药企到现在逐渐“泯然众人矣”，未来的亚宝药业会如何发展？山西资本圈将持续关注！
来源：山西资本圈
