铸造行业是许多产品和高端技术装备的基础，在国民经济发展中扮演着举足轻重的角色。近日，证监会官网披露了山西华翔集团股份有限公司（以下简称“山西华翔集团”）首次公开发行股票的招股说明书。时代商学院研究发现，山西华翔集团的主营业务依赖大客户且对产品的研发投入不足，造成营业收入增速和毛利率不断下滑；此外，该公司的负债水平较高而偿债能力较低，存在较大的偿债风险。
财务分析：业绩增速下滑且债务风险增加
图1：2016-2018年山西华翔集团的营业收入和毛利率 图2：2016-2018年山西华翔集团的资产负债率
图3：2016-2018年山西华翔集团的流动比率情况 图4：2016-2018年山西华翔集团的速动比率情况
近三年，山西华翔集团的营业收入增速和主营业务毛利率均持续下降。据其招股书披露，如图1所示，2016-2018年的营业收入分别为13.08亿元、16.86亿元和19.96亿元，2018年的营业收入增速为18.39%，远低于2017年的28.90%，营业收入增速同比下滑超10个百分点；同时，2016-2018年的主营业务毛利率分别为28.93%、25.11%和22.02%，毛利率逐年下滑3个百分点左右。时代商学院认为，山西华翔集团的营业收入增速和毛利率均不断下滑，说明该企业的发展能力和盈利能力都在逐渐变弱。而在这种情况下，该企业不断增长的负债将会给财务状况造成很大的压力。
如图2所示，2016-2018年山西华翔集团的总负债分别为9.84亿元、9.55亿元和11.31亿元，资产负债率分别为57.60%、53.10%和52.54%，而同行业可比公司的同期资产负债率均值分别为45.02%、30.64%和35.04%。时代商学院认为，虽然山西华翔集团的财务杠杆有所降低，但其资产负债率明显高于同行10个百分点左右，仍处于行业高位。而随着山西华翔集团的负债逐渐增加，该企业的偿债能力却持续承压。
这里我们引入“流动比率”和“速动比率”这两个常用的财务指标来评价该企业的偿债能力。其中，流动比率=流动资产/流动负债，用来衡量企业的变现能力对短期债务的覆盖情况；速动比率=（流动资产-存货-预付账款-待摊费用）/流动负债，用来衡量企业可以直接偿付短期债务的能力。如图3和图4所示，2017年和2018年山西华翔集团的流动比率分别为1.32和1.38，而可比同行的均值为2.56和2.07；同时，2017年和2018年山西华翔集团的速动比率分别为1.05和1.04，而可比同行的均值为1.97和1.51，可见，该公司的流动比率和速动比率都远低于行业均值，偿债能力低于行业均等水平，存在较大的偿债风险。
时代商学院认为，山西华翔集团的营业收入增速和毛利率双双下滑，而这些与该企业的业务模式有很大关系。
业务方面：缺乏高毛利率的核心产品
表1：2016-2018年山西华翔集团的主营业务毛利率变化情况
来源：企业招股书，时代商学院整理
