山证国际观点
1、资产结构优化，净利差走阔：2019年上半年，晋商银行的平均生息资产规模和平均付息负债规模同比分别增长了5.33%和10.96%，但净利差由去年同期的1.76%拓阔至1.80%，主要系国内货币政策向宽松转向，上半年市场资金较为充裕，令付息负债的平均付息率下降幅度（约17个基点）超过了生息资产的平均收益率的下降幅度（约13个基点），亦是晋商银行主动优化资产及负债结构的结果。
2、利息净收入同比略有下降：期内晋商银行利息净收入同比下降了约1.1%，主要是根据IFRS9不计息的金融资产平均规模增加以及票据贴现利率的下行，导致相应的利息收入的减少。此外，发放贷款及垫款、买入返售金融资产的平均余额的增长均被其平均收益水平的下降的所抵消；因法定存款准备金率下调也令来自存放中央银行款项的利息收入减少。
3、金融市场业务收入大幅增长：晋商银行抓住了上半年资金市场流动性充裕的投资机遇，增加债券等标准化产品的投资力度，优化了投资组合。同时得益于同业存单融资成本的下降，金融市场业务利息支出显著下降，驱动金融市场业务净收入同比大幅增长152.4%，并占到公司营业总收入的11%。
4、中间业务收入占比显著提升：期内，晋商银行的手续费及佣金净收入同比增长79.8%至3.08亿元，占营业收入的比例由去年同期的7.11%上升至17.33%，反映其发展中间业务（代理业务、理财业务及银行卡服务等）的努力卓有成效。得益于零售银行客户数量的持续增长，来自零售银行业务的营业收入占比由去年同期的22.1%上升至22.6%。
5、不良贷款率及不良贷款总额实现双降：2019年上半年，晋商银行的不良贷款率由去年同期的1.87%降至1.71%，主要系前期加大了不良贷款的核销力度，以及严格执行了风控管理制度等因素令信贷资产质量提升。
6、资本充足率指标于下半年将呈显著改善：由于风险加权资产余额增加，晋商银行的资本充足率由于去年同期的12.99%降至本期末的11.75%；核心一级资本充足率则由10.63%降至9.56%，但均高于监管要求。由于晋商银行于7月份成功完成了H股IPO且部分超额配售权获行使，累计募资资金净额约36亿港元，令其核心一级资本金额显著增加。考虑到上市后晋商银行的融资工具将更为丰富，我们预期其资本充足率指标于下半年将有显著改善。
7、净利润同比增长9.4%，维持“买入”评级：2019年上半年，晋商银行的税前利润同比下降了5.2%，但得益投资组合的优化（增加了对收入免税的国债和基金投资），所得税同比下降了70.4%，令其净利润同比增长9.4%至约7.42亿元人民币。我们维持晋商银行2019净利润约为14.41亿元人民币（同比增长9.96%）的预测，并给予其12个月目标价3.86港元，约相当于其1倍的2019年预测市净率，投资评级建议“买入”。
【特别提示】本订阅号中所涉及的证券研究信息由山证国际编写，仅面向山证国际客户中专业投资者客户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。其中的资料、意见、预测等，均反映以上文章或观点初次发布时山证国际的判断，可能需随时进行调整，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务，任何情况下任何完整的研究观点，均应以山证国际已正式发布的相关研究报告为准。非山证国际专业投资者客户，请勿订阅或使用本订阅号中的任何信息。
关于山证国际：
山证国际金融控股有限公司(“山证国际”)是A股上市公司山西证券股份有限公司在香港注册成立的金融控股集团，是一家综合性的金融机构，拥有香港证监会第1类（证券交易）、第2类（期货合约交易）、第4类（就证券提供意见）、第5类（就期货合约提供意见）、第6类（就机构融资提供意见）、第9类（提供资产管理）受规管业务牌照，QFII及RQFII资格、债券通资格、以及香港联交所交易及结算会员资格、香港期货交易所交易及结算会员资格等。
