山西仟源医药，原名为仟源制药，2011年8月在深交所创业板上市，是山西省第二家、大同市首家创业板上市企业。
近日，仟源医药发布了2020年第一季度业绩预告，净利润预亏4000万元至4500万元，同比下滑超300%，而在去年陷入业绩困境的同时，仟源医药却溢价超12倍收购亏损标的；此外，公司通过多次质押子公司股权获2亿贷款，却拿1亿现金理财，这些操作着实让人看不懂。
一季度净利润预亏4000万
4月10日，仟源医药发布2020年第一季度业绩预告，预计当期归属于上市公司股东的净利润亏损4000万元至4500万元，同比减少301.37%至326.54%。
对于业绩变动原因，仟源医药表示，报告期内受新冠肺炎疫情影响，各地医院病人就诊数量明显下降，且全资子公司西藏仟源药业有限公司(“西藏仟源”)的仓库位于武汉市，导致公司药品销售等主营业务收入下降幅度较大。
公告称，根据国家医疗保障局、人力资源社会保障部2019年8月20日发布的《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》(医保发【2019】46号)(“《国家医保目录》”)，公司主要产品美洛西林钠舒巴坦钠、阿莫西林钠舒巴坦钠等退出了《国家医保目录》，上述产品占公司营业收入比重较大，报告期内上述产品营业收入同比降幅较大。
同时，报告期内西藏仟源收到了800万元的产业发展扶持基金，而2019年1季度西藏仟源则收到了1800万元的产业发展扶持基金，导致公司营业外收入同比下降较大。
另外，2019年11月，公司与江苏疌泉醴泽健康产业创业投资基金(有限合伙)(以下简称“醴泽基金”)及自然人张宇签署《关于投资江苏嘉逸医药有限公司之合作协议》，共同设立南通恒嘉药业有限公司受让江苏嘉逸医药有限公司的部分股权。协议约定公司对醴泽基金、张宇的出资款负有回购义务。
因此，公司将醴泽基金、张宇对南通恒嘉药业有限公司的出资作为金融负债，并按照约定的年化收益率计提相关金融负债产生的财务费用，导致报告期内利息支出增加约650万元。
公告显示，仟源医药报告期内预计非经常性损益对净利润的影响约950万元，主要是公司收到政府补助等。
两主要产品退出国家医保目录，业绩受影响
2019年8月20日，国家医保局一纸关于印发《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》的通知，引发了行业地震。这次目录调整常规准入部分共新增了148个品种，共调出150个品种。
这次药品目录的大调整，是国家医保局成立以来的首次全面调整，也是自2000年第一版药品目录以来对原有目录品种的一次全面梳理，距上一轮医保目录大调整仅间隔2年时间。
国家医保目录掌握着80%公立医院的销售市场。医保药品目录谈判，被业内称为没有硝烟的战争。
对于企业来说，如果未能进医保，将失去由医保目录带来的市场放量优势，陷于激烈的市场竞争中，而山西仟源医药集团股份有限公司就是那个“倒霉蛋”。
仟源医药主要产品美洛西林钠舒巴坦钠、阿莫西林钠舒巴坦钠退出了本次《国家医保目录》，上述产品2018年度销售收入分别占营业收入27.44%、3.47%，对公司影响较大。受上述医保目录调整影响，2019年4季度仟源医药上述产品营业收入同比下降较大。
根据仟源医药2019年业绩快报披露，公司2019年实现营业收入11.3亿元,同比下降0.46%；营业利润亏损4054.45万元，同比下降173.91%；利润总额246.71万元，同比下降83.30%；归属于上市公司股东的净利润526.35万元，同比下降27.31%。
披露显示，仟源医药2019年预计非经常性损益对净利润的影响约6462万元，其中收到各类政府补贴的影响约5069万元，公司按权益法核算的长期股权投资收益约1645万元。
股权收购不断，陷业绩困境却溢价超12倍收购亏损标的
资料显示，2012年3月，仟源医药收购浙江海力生制药有限公司60%股权；
2013年8月，仟源医药收购杭州保灵集团有限公司80%股权；
2014年12月，仟源医药收购杭州恩氏基因技术发展有限公司80%股权；
2015年4月，仟源医药完成杭州保灵集团有限公司剩余20%股权收购。
2019年11月16日，仟源医药公告称，公司联合醴泽基金、张宇合计出资3.72亿元设立SPV公司，SPV公司先以3.43亿元受让嘉逸医药49%股权，待股权转让完成后，SPV公司向嘉逸医药增资2857万元，届时SPV公司将持有嘉逸医药51%股权，实现对嘉逸医药的控股及并表。
关于该笔交易，有三点值得关注：一、公司溢价1257.17%收购资产，却并无业绩承诺；二、收购标的系研发企业，近两年业绩均处于亏损状态，研发管线竞争力待观察；三、公司自2016年限抗令以来扣非净利润已大幅下滑，多年来业绩陷入困境，此次出资自有资金1.56亿并表亏损资产合理性也值得关注。
1．公司溢价1257.17%收购资产，却并无业绩承诺
本次交易评估选取收益法作为结论，在评估基准日2019年6月30日，仟源医药账面所有者权益5160.37万元，收益法评估后股东全部权益价值为7亿元，评估增值6.49亿元，评估增值率1257.17%。资产基础法评估结果仅1.90亿元，以收益法评估结果为基础差异率达72.85%。
公司称，由于被评估单位属于制药企业，收益法在评估过程中不仅考虑了被评估单位申报的账内账外资产，同时也考虑了如企业拥有的商誉、研发能力、销售网络、专利技术、人力资源等对获利能力产生重大影响的因素，而这些因素未能在资产基础法中予以体现，因此造成收益法的评估结果高于成本法的评估结果。
高溢价收购往往伴随着高业绩承诺，但是在公告中，公司并未披露相关的业绩承诺信息。
2．收购标的系研发企业，近两年业绩均处于亏损状态，研发管线竞争力待观察
嘉逸医药由黄乐群博士于2013年10月在江苏省南通市创立，由嘉逸投资100%控股。公司专注于心血管、内循环等领域的高端仿制药品研发，同时关注手术领域新药的研究与开发，公司首批重磅产品为心血管、肾科领域的高端仿制药。
标的在2018年、2019年上半年营收分别达981万元、1049万元，而研发费用分别高达3811万元、1629万元，管理费用分别为792万元、546万元，销售费用分别为46万元、188万元，扣除高额费用后，标的在2018年、2019年上半年的净利润分别亏损4005万元、1964万元。
公告称，仟源医药将标的公司定位于重大药物在中国的首次开发和生产之高端仿制药的生产研发企业，受让方在成为标的公司的股东后，仟源医药将负责在市场销售、财务、内部控制等各方面支持标的公司的发展。
嘉逸医药目前拥有14项发明专利或实用新型专利，30项药品临床批件，并有盐酸西那卡塞、利伐沙班、酒石酸伐尼克兰、阿哌沙班、安立生坦等5个产品取得申报生产（一致性评价）受理，盐酸西那卡塞和酒石酸伐尼克兰被纳入优先审评。
嘉逸医药的仿制药目前进展较快的几个药品进度不及正大天晴、江苏豪森药业等企业，公司陈述“在中国的首次开发和生产的仿制药”似乎指的是酒石酸伐尼克兰片，该药品目前并无仿制药在售。公司不仅需注意标的研发管线获批投入市场的风险，且需考虑未来投入市场后的产品竞争力，尤其是与正大天晴、江苏豪森药业等企业的竞争。
3．账上资金捉襟见肘却收亏损标的
2019年第三季度末，货币资金为2.25亿元，2019年前三季度经营性活动产生的现金流量金额仅3482.21万元，而第三季度末的短期债务为1.36亿元，扣除短期债务后的货币资金不足9000万元，此次公司拿出自有资金1.56亿元来收购，短期内对公司将增加一定的债务压力。
另一方面值得注意的是，自2016年“限抗令”推行以及不断升级以来，公司拟通过不断并购来应对政策的限制，但2016年公司扣非净利润大跌七成至623万元以来，公司业绩陷入困境，2017年扣非净利润减少近5成至325万元，2018年扣非净利润甚至亏损1364万元，2019年第三季度，扣非净利润亏损327万元。
现金流并不强且业绩也在亏损的条件下，公司却出资1.56亿并表亏损资产值得关注。
一边质押子公司股权贷款，一边拿1亿现金理财
在收购上述公司股权后，仟源医药又分别将上述公司股权悉数出质获取银行贷款。
2018年6月25日，公司第三届董事会第二十次会议审议通过，以所持有的控股子公司杭州恩氏基因技术发展有限公司80%股权作为质押物，向大同银行股份有限公司大同御滨园支行申请流动资金贷款人民币5000万元，期限3年。
2018年11月19日，公司第三届董事会第二十五次会议审议通过，以公司全资子公司杭州保灵集团有限公司100%股权作为质押物，向大同银行御滨园支行申请流动资金贷款人民币6500万元，贷款期限为三年。
2019年9月23日，公司第三届董事会第三十四次会议审议通过，以所持有的控股子公司浙江海力生制药有限公司60%股权作为质押物和公司位于大同市医药工业园区中央大道北侧的土地使用权（国有土地使用证号：同国用（2014）第001573号）及其土地上的在建工程作为抵押物，向大同银行股份有限公司大同御滨园支行申请流动资金贷款人民币1亿元，期限三年。
巧合的是，上述股权质押贷款质权人全是大同银行大同御滨园支行。
更有意思的是，仟源医药一方面出质子公司股权取得超2亿元贷款，一方面又要拿出1亿元闲置资金购买理财产品。
根据公告，仟源医药于2020年2月11日召开第四届董事会第一次会议审议通过议案，同意公司及子公司在不影响公司正常经营资金需求和资金安全的前提下，使用额度合计不超过人民币1亿元的闲置自有资金购买安全性高、流动性好、低风险的理财产品，使用期限自公司董事会审议通过之日起十二个月内有效。
截至4月3日，仟源医药子公司使用部分闲置自有资金人民币1000万元购买理财产品。其中，西藏仟源药业有限公司购买100万理财产品，杭州恩氏基因技术发展有限公司购买了900万理财产品。
仟源医药这波操作，还真是让人看不懂。
实控人频繁减持
作为一家集研发、生产、销售为一体的医药上市企业，山西仟源医药集团股份有限公司前身山西仟源制药有限公司成立于2005年3月23日。公司于2010年6月变更名称为山西仟源制药股份有限公司，2011年8月19日公司在深交所创业板成功上市。2014年9月，公司更名为山西仟源医药集团股份有限公司，证券简称“仟源医药”（股票代码：300254）。
仟源医药的控股股东及实际控制人为翁占国、赵群、张振标。
翁占国
截至到2月27日，仟源医药控股股东及其一致行动人翁占国、赵群、张振标累计质押股票17,631,107股，占其所持股份40.68%。其中，赵群、张振标分别质押其所持股份的64.76%与89.4%，翁占国质押为0。
除了质押所持股份外，仟源医药控股股东及其一致行动人翁占国、赵群、张振标在2019年多次减持所持股份。
2019年6月12日至2019年6月20日，赵群、翁占国合计减持2,057,600股，减持股份比例达到公司总股本0.99%。
2019年6月24日至2019年7月18日，赵群、翁占国通过大宗交易方式合计减持3,569,100股，减持股份比例达到公司总股本1.71%。
2019年9月24日至2019年11月4日，赵群、翁占国、张振标通过大宗交易方式合计减持4,134,900股，减持股份比例达到公司总股本1.98%；张振标通过集中竞价方式合计减持500,000股，减持股份比例达到公司总股本0.24%。
总计，自2019年6月12日至2019年11月11日期间，仟源医药控股股东及其一致行动人翁占国、赵群、张振标通过集中竞价及大宗交易方式减持其所持有公司股份合计10,881,600股，占公司总股本的5.22%。
2019年12月5日至2019年12月31日，张振标再次通过集中竞价交易方式、大宗交易方式合计减持其持有公司股份172.51万股，占公司总股本比例的0.83%。
此外，仟源医药董事、高级管理人员俞俊贤于2019年12月17日通过大宗交易的方式减持公司股份34.56万股，占公司总股本比例0.165%，
一边，控股股东及其一致行动人质押所持股份，一边控股股东及其一致行动人还有高管不断减持所持股份。
仟源医药这家药企，骨子里透着蹊跷！
来源：和讯股票、新浪财经、中国网财经
