省外市场完成进度良好，133+20市场布局稳步推进。2018年省外重点突破环山西三大板块，其中豫鲁板块收入目标15亿元，陕蒙板块收入目标5亿元，华北板块收入目标10亿元，整体实现50%以上增长。辽宁、广东、海南三个过亿市场有望成为后续开发重点，尤其是经济发达的广东将以青花系列进行突破，深圳作为战略重点有望引入大商合作。133市场共新增优质经销商198家，助力汾酒省外扩张；其余地区选择20个潜力市场进行培育，在小规模市场打大规模战役，实现小市场高占有，目前在乌鲁木齐、银川、襄樊、南宁等地顺利开拓。公司可监控终端从去年的12万家增至今年27万家，销售人员扩大至4000人，其中河南终端数量从5万增长至8万。从省外目标完成情况来看，截止6月25日，公司已完成全年计划收入的58%，其中河南完成50%，内蒙古完成70%，河北完成64%，总体完成进度良好。
三年攻坚目标彰显中长期发展信心，华润过户加快释放协同效应。目前来看，公司提出的“三年目标两年实现”有望顺利完成，在此基础上，公司提出2020年4421的三年攻坚目标：1)酒类收入、酒类利润、上市公司市值等指标要在2017年的基础上翻倍；2)两个市场布局优化，中高端产品收入占比从40%提升至70%以上，省内外收入比例从目前的5:5逐步调整到2020年的3:7。我们认为上述目标规划，将打消市场对公司未来3年发展势头的担忧，亦显示出对省外要求更快增长的决心。6月29日，公司公告战投华润完成过户，营销和管理上的协同效应有望逐步显现，公司内部治理结构将积极优化，后续改革红利值得期待。
投资建议：继续重点推荐，重申“买入”评级。预计公司2018-2020年营业收入分别为90.04/112.05/130.46亿元，同比增长49.13%/24.44%/16.43%；净利润分别为14.90/19.79/23.98亿元，同比增长57.86%/32.81%/21.13%，对应EPS分别为1.72/2.29/2.77元。
风险提示：三公消费限制力度加大、次高端酒竞争加剧、食品品质事故。
