李秋喜董事长先查看了酿造车间的各个工作流程。然后身体力行，与工人师傅们一起和糁、装甑、入缸，并询问了生产方面的情况。
（照片非专业拍摄，由职工侯晓雄提供）
据云酒头条报道：12月13日，山西汾酒发布公告，拟向激励对象授予不超过650万股限制性股票。其中，首次向397人激励对象授予590万股，并披露了解除股票限售的考核管理办法：如果达到要求，山西汾酒2021年营收将突破150亿规模。
同日，山西汾酒还公告称将收购山西杏花村汾酒集团酒业发展区销售公司51%股权，前不久刚完成收购山西杏花村国际贸易公司的部分资产。种种迹象表明，汾酒集团国企改革试点在不断走向深化的的同时，“集团打包上市”也在提速。
据了解，山西汾酒本次限制性股票激励对象为在任的公司高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）人员，其中，8位高管每人获授权5万股，其他389位中层管理人员、核心技术（业务）人员激励对象合计共获授权550万股，首次授予的价格均为每股19.28元。截止12月13日，山西汾酒股票价格为38.42元/股。
对于此次限制性股票激励，山西汾酒指出旨在进一步完善公司法人治理结构，健全中长期激励约束机制，充分调动中高层管理人员和核心技术、业务骨干的积极性、创造性，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，保障公司业绩稳步提升、发展规划顺利实现。
经过首次激励计划之后，尚预留60万股。山西汾酒表示，未来将按照首次激励计划确定新一轮激励标准，但对象必须与公司或公司的子公司具有雇佣关系或者在公司或公司的子公司担任职务。
在业内人士看来，汾酒国企改革试点不仅仅是汾酒自身的国企改革，更重要的是为山西省国企改革蹚路，推出限制性股票激励计划也意味着汾酒集团国企改革试点迎来新的突破。随着改革的深入，汾酒或将带来更多超预期的惊喜。
其中，8位高管每人获授权5万股，其他389位中层管理人员、核心技术（业务）人员激励对象合计共获授权550万股，首次授予的价格均为每股19.28元。截止12月13日，山西汾酒股票价格为38.42元/股。
首次授予的限制性股票在各激励对象间的分配情况如下表所示：
实施股权激励，收购集团销售公司股权，国改三板斧扎实推进。本次股权激励方案拟授予限制性股票不超过650万股（占比0.75%），授予价19.28元，授予激励对象397人，包括部分高管、中层管理人员及核心技术人员，覆盖面较广。2017年国资委与集团签订目标责任书，亦明确提出三年内推进集团整体上市及员工持股试点，公司此前也承诺2019年6月底前制定管理层股权激励计划。此外，公司拟以现金1.22亿元收购集团酒业发展区销售公司51%股权，进一步加快集团酒业资产注入并表。我们认为，此次实施股权激励，意味着集团国改以来三板斧（汾酒集团资产注入、引入战投华润、实施股权激励）陆续落地扎实推进，带来公司经营面貌积极转变。
业绩考核目标积极，ROE及同行比较指标彰显信心。从方案业绩考核条件来看，要求2019-2021年ROE均不低于22%，主营业务收入占比均不低于90%，以2017年业绩为基数，2019-2021年收入增速不低于90%、120%和150%，即2021年收入达151亿元，4年CAGR达25.7%。若按我们18年收入增速预测，公司在19-21年的收入增速考核目标分别为32.4%、15.8%和13.6%。考虑到ROE限制，预计利润指标亦有要求。此外，收入增速及ROE考核指标均不低于同行业对标企业75分位值水平，引入同行业可比公司作为参考指标，延续了此前国改目标设定上市公司排名要求，有利于提升公司的行业地位。此外，发展区销售公司2018年1-10月收入2.1亿元，主营集团杏花村等产品，预计19年贡献收入2亿元以上，有助于公司整体业绩考核目标实现。我们认为，股权激励对应的业绩考核目标积极，收入增速规划表明公司仍将继续推进全国化布局，ROE及同行比较指标亦表明较强发展信心。
华润营销协同方案呼之欲出，明年协同效应值得期待。近期汾酒集团与华润创业战略合作工作坊举行，集团董事长李秋喜等与华润集团陈朗等领导共同参加，会议提出了“三台三共”的建议，即：创建平台，搭建舞台，构建站台；资源共享，市场共建，未来共赢。华润集团领导要求华润创业、华润雪花啤酒努力做好与汾酒集团的协同合作。
此外，根据渠道调研了解，汾酒与华润营销协同方案基本确定，未来华润预计会扮演平台商角色，独立运作汾酒空白市场，在公司目前省外3+3+20市场基础上目标实现更快的全国化布局，在华东华南市场汾酒产品已逐步导入华润超市等现有渠道。
汾酒引入华润战投，治理结构完善和发挥渠道协同是两大看点，华润方面已参与到汾酒董事会及管理层，凭借华润较强的消费品运作经验，未来渠道协同效应值得期待。
投资建议：集团国改以来，公司自上而下国改深化激发经营活力，自下而上内外兼修推动产品结构升级、渠道扩张以及营销模式改善。我们暂维持公司2018-2020年EPS为1.76/2.22/2.70元预测，对应PE为22/17/14倍，考虑到股权激励计划出台，业绩考核目标积极，国改三板斧逐步落地，短期提振市场信心，后续华润营销协同效应可期，公司中长期成长路径较为清晰，给予明年25倍PE，上调目标价至55.5元，上调至“强推”评级。
来源：世界晋商网综合云酒头条、汾酒等
