来源：山西证券研究所、山西资本圈
作者：贺剑雄
2019年5月29日，习近平总书记主持召开中央全面深化改革委员会第八次会议并发表重要讲话，会议审议通过了《关于在山西开展能源革命综合改革试点的意见》，主要内容为：推动能源生产和消费革命是保障能源安全、促进人与自然和谐共生的治本之策。山西要通过综合改革试点，努力提高能源供给体系质量效益、构建清洁低碳用能模式、推进能源科技创新、深化能源体制改革、扩大能源对外合作等方面取得突破，争当全国能源革命排头兵。
山西省多年以来依靠资源禀赋的优势，形成了以煤炭为主，产业链结构单一的经济结构体系。在“绿水青山就是金山银山”的大背景下，目前山西的产业结构严重制约着未来经济的可持续发展。因此，要发展就要改革，要改革就要改变。党中央国务院在近年也非常重视山西的改革发展，连续出台多个重要政策文件予以支持，而作为能源大省，产业结构调整、经济结构转变都绕不开传统能源生产、消费模式的改变。
构建能源新体系发展不仅需要实体企业的全力开动，更需要金融体系大量的资金支持，尤其是多层次资本市场提供的多种融资方式，将为山西省发展新业态、新技术、新产业提供更广阔的发展前景。而私募股权、创业投资基金作为多层次资本市场中的一环，是最典型的直接投融资工具，具有投资期限长、投后管理投入资源多、收益波动性高等特点。其运作模式和发展方式与创新驱动的内在要求完全一致，在当前山西传统产业升级发展、新动能产业加速发展的进程中，发挥着促进企业重建重组、加速科技创新和战略新兴产业的落地发展、推动经济转型升级不可替代的重要作用。
近年来，山西省政府对私募股权、创业投资基金的发展非常重视，对投资于省内产业的基金也给予了不同程度的补贴和扶持政策，同时为引导山西省内产业结构的调整，省政府加大了产业引导投资基金的设立和出资力度。可以展望，未来山西省将持续拓展私募股权、创业投资基金的发展空间和发展规模，省内多层次资本市场的建设将更加完善，也将进一步促进实体经济的可持续发展。
一、山西省私募基金管理人发展现状分析
截至2019年4月底，中国证券投资基金业协会备案的注册地在山西省的私募基金管理人数量共59家，管理正在运作的基金数量99只，管理基金规模179亿元。其中，机构类型为私募证券投资基金管理人10家，累计管理各类型基金32只，正在运作的私募证券投资基金、股权投资基金、其他私募投资基金数量分别为11只、1只、1只；私募股权、创业投资基金管理人49家，累计管理各类型私募基金94只，正在运作的私募股权投资基金、创业投资基金、证券投资基金分别为67只、17只、2只。
从办公地统计来看，截止2019年4月底，共有100家私募基金管理人办公地设在山西，42家私募基金管理人注册地为省外，58家管理人注册地与办公地均在山西。其中，省外注册省内办公的私募股权、创业投资基金管理人有17家，累计管理各类型基金41只，管理私募股权、创业基金39只，正常运作的有34只；私募证券投资基金管理人共25家，累计管理各类基金共72只，其中私募证券投资基金68只，正常运作的私募证券投资基金50只。
省内目前无正在管理基金的基金管理人共7家，分别为山证基金管理有限公司、山西佰世投资管理有限公司、山西弘道投资管理有限公司、山西九昱龙股权投资管理有限公司、大同市财汇基金管理有限公司、大同开发区融华基金管理有限公司、山西晋汇股权投资管理有限公司。其中，有5家基金管理人的实际控制人为山西省财政厅、山西省国资委及地方政府。
从管理人诚信信息情况来看，共有12家基金管理人存在问题。其中，显示为异常机构的基金管理人共9家，分别为山西典石股权投资管理有限公司、灵石县晋典投资管理有限公司、太原赛伯乐绿科股权投资管理有限公司、山西国电创业投资有限公司、晋商世纪山西股权投资管理有限公司、山西首赫投资管理有限公司、山西TCL汇融创业投资有限公司、山西丰创投资管理有限公司、山西弘道投资管理有限公司；仅山西乾朗投资管理有限公司1家基金管理人受到行政监管措施；魏都基金管理有限公司的机构诚信信息为其他诚信信息；山西鑫典投资有限公司的机构诚信信息为异常机构和其他诚信信息。
从实际控制人来看，国资背景的基金管理人共30家，实际控制人以山西省财政厅和山西省国资委居多，管理的基金全部为股权、创业投资基金。其中，省财政厅作为实际控制人，旗下私募基金管理人共12家，共管理34只私募股权、创业投资基金，正在运作33只；省国资委作为实控人，旗下私募基金管理人共9家，共管理私募股权、创业投资基金11只，正在运作10只。其他国资背景的私募基金管理人共8家，共管理私募股权、创业投资基金9只，正在运作8只；实际控制人为自然人的私募基金管理人共27家，私募股权、创业投资基金管理人18家，私募证券投资基金管理人为9家，累计管理私募股权、创业投资基金35只，正在运作28只；管理私募证券投资基金28只，正在运作11只；其他类型私募基金4只，正在运作1只。
从省内私募基金发展时间来看，2004年9月成立的山西恒天成投资管理有限公司是山西省成立的第一只私募基金管理人，机构类型为私募证券投资基金管理人，中基协登记时间为2014年6月，累计管理各类型私募基金14只，其中正在运作的基金共4只。省内第一家私募股权、创业投资基金管理人山西大正元投资咨询有限公司成立于2007年6月，2015年1月底登记，注册地位于阳泉市。省内私募股权、创业投资基金从2010年开始进入发展上升期，年度新增基金管理人数量随宏观经济形势而出现变化，总体趋势为加速发展。2010-2018年，全省共增加57家私募基金管理人，占全省私募基金管理人总数的96.6%。其中，私募股权、创业投资基金管理人数量共增加49家，私募证券投资基金管理人共增加8家。
从注册资本来看，山西国电创业投资有限公司、晋信资本投资管理有限公司、山西太行产业投资基金管理有限公司、山西TCL汇融创业投资有限公司4家私募基金管理人的注册资本达到2亿元及以上，注册资本为1-2亿元的私募基金管理人共有6家，0.3-1亿元的共有10家， 0.1-0.3亿元的共有36家，0.1亿元以下的共有3家。其中，省内私募股权、创业投资基金注册资本1亿元以上的基金管理人的实际控制人有4家为山西省国资委，2家为山西省财政厅，3家为地方政府；省内私募证券投资基金注册资本主要为1000万元，仅有2家基金管理人注册资本低于1000万元，分别为500万元和200万元。
从实缴资本来看，私募基金管理人实缴资本达到2亿元及以上有2家，1-2亿元2家，0.3-1亿元8家，0.1-0.3亿元共31家，0.1亿元以下共17家。其中，实缴比例达到100%的基金管理人共有32家，实缴比例50%-100%共有8家，实缴比例为50%以下的共有20家。山西太行产业投资基金管理有限公司和阳泉市众科高新技术产业股权投资有限公司的实缴比例均仅为10%。省外注册省内办公的私募基金管理人注册资本为5000万元及以上的共有7家，5家为私募股权、创业投资基金管理人；实缴资本为5000万元及以上的基金管理人共有5家，4家为股权、创业投资基金管理人，2家实际控制人为政府背景，分别为深圳晋阳股权投资管理有限公司和中合盛资本管理有限公司。
二、山西省私募基金管理规模情况分析
暂行办法实施前备案的基金数量共16只，正在运作的基金共13只，延期清算的基金3只；暂行办法实施后备案的基金数量共110只，正在运作的基金83只，提前清算的基金13只，正常清算的基金5只，延期清算的基金9只。
包括已清算和正在清算状态的所有基金中，基金管理类型为受托管理的基金数量共118只，顾问管理3只，自我管理5只。其中，受托管理的私募股权、创业投资基金共87只，正在运行的79只；受托管理的私募证券投资基金共30只，正在运作的为13只；自我管理的私募股权、创业投资基金共5只，全部为正在运作状态；顾问管理的私募基金类型为资管计划或信托计划，共3只，2只为延期清算，1只为正常清算；1只正在运作的受托管理其他私募投资基金机构诚信信息存在问题。
从管理基金数量来看，办公地在山西的私募股权、创业投资基金管理人共管理58只正在运作的私募股权、创业投资基金。其中，仅管理1只私募股权、创业投资基金的管理人有36家，占全部正在运作股权、创业投资基金总数的62%；管理2-3只的有16家，占比为28%；管理4-6只和9-10只的均有3家，合计占比10%。
山西省财政厅作为实控人的13家私募股权、创业投资基金管理人中，1家管理人管理的基金数量为0，管理1只基金的管理人有5家，管理2-3只基金的有4家，管理9-10只基金的有3家。山西省国资委作为实控人的12家私募股权、创业投资基金管理人中，管理基金数量为0的有1家，管理1只基金的有8家，管理3只基金的有2家，管理4只基金的有1家。
山西财惠资本管理有限公司、山西黄河股权投资管理有限公司、中合盛资本管理有限公司的实际控制人均为山西省财政厅，管理基金数量在省内处于第一梯队，3家管理人累计管理私募股权、创业投资基金均为10只，后两家基金管理人目前已各自提前清算1只基金。晋建私募基金管理（横琴）有限公司、深圳前海灏宸投资基金管理有限公司、太原海信汇峰资产管理有限公司管理基金数量属省内第二梯队，分别管理正在运作的私募股权、创业投资基金4只、5只、6只。
三、山西省私募基金管理人地域分布情况
分地域来看，共有40家私募基金管理人在太原市注册，占山西省私募基金管理人注册总数的68%；大同、晋中属省内第二梯队，分别注册私募基金管理人5家、4家；晋城、运城、阳泉、忻州四市均注册2家私募基金管理人；吕梁、长治各自仅注册1家私募基金管理人。
太原市注册的私募基金管理人累计管理各类型私募基金97只，占全省累计管理基金总数的77%；管理正在运作的基金73只，占全省管理正在运作基金总数的74%。其中，太原市注册的私募基金管理人累计管理股权、创业投资基金68只，正在运作的基金62只；证券投资基金26只，正在运作的基金11只；其他类型基金3只，均为清算运作状态。
四、山西省政府出资产业投资基金情况
2018年8月21日，山西省发改委印发《关于山西省政府出资产业投资基金名单的公告》（晋发改公告〔2018〕3号），公布了山西省38只政府出资产业投资基金名单。其中，4家山西省国资委为实际控制人的基金管理人共管理4只基金，7家山西省财政厅为实际控制人的基金管理人共管理14只基金，其他4家国资背景为实际控制人的基金管理人共管理6只基金。
公布的政府出资产业投资基金名单中，山西国金股权投资管理有限公司共管理5只政府出资产业投资基金，中合盛资本管理有限公司管理3只，北京首创资本投资管理有限公司、深圳市创新投资集团有限公司、山证基金管理有限公司、山西晋尚博银股权投资管理有限公司、太原清控科创投资基金管理有限公司各管理2只，其他20家基金管理人均仅管理1只。
五、山西省私募基金发展的差距及特点分析
一是国内私募基金的发展水平与各区域经济发展水平有紧密的关联性，山西省私募基金发展相对落后。从中国证券投资基金业协会查询可知，截止2019年5月底，不论是按办公地还是注册地统计，北京、广东、上海三地私募基金管理人及其管理的基金数量均为全国前三，远超其他省市地区。山西省私募基金按办公地来统计，基金管理人数量为100家，管理基金数量为187只，分别位列全国31省市第20名和第21名；按注册地来统计，基金管理人数量为59家，管理基金数量为98只，分别位列全国第26名和第27名；按注册地统计的基金管理规模为179亿元，位列全国第28名。
二是山西省私募基金实际控制人为国有背景的占主导地位，省内私募基金发展水平和规模仍以国有为主。国内私募股权投资基金管理人控股主体约78%为自然人及其所控制民营企业控股，国有控股仅11%。而山西省私募基金管理人实际控制人约52%为国有背景，仅山西省财政厅和国资委作为实控人控股38%的私募基金管理人。按照注册地统计，山西省私募股权、创业投资基金管理人实际控制人为国有背景的占全部私募股权、创业投资基金管理人数量的60%，山西省财政厅和国资委控股42%的基金管理人。
六、山西省私募股权、创业投资基金助力产业升级转型发展的建议
一是应充分发挥政府产业引导基金的作用，撬动更多社会资本参与，助力山西产业经济转型升级。近年，山西综改区、42号文、能源综改试点等支持政策的利好消息不断，山西已迎来产业经济改革的红利期。因此，应依托管理规模较大、专业化程度较深的省级政府产业引导母基金，以战略新兴产业的引入、培育、发展为主要方向，以能源生产和消费结构的转型、清洁用能体系的构建为主攻方向，以推动传统产业的产业链资源整合、并购重组、提升可持续竞争力为重点方向，助力山西省传统产业升级和新动能产业壮大。各地市政府应结合当地资源禀赋、产业布局、招商规划等，与省级政府产业引导母基金联合，适度设立具有一定规模和特色的区域政府产业引导基金，促进本地产业升级，逐步增加新动能产业的落地。同时，政府出资的产业引导基金要适当增加风险的容忍度，建立符合山西实际情况的考核机制，最大程度激发社会资本的投资参与意愿。
二是应积极发展并购重组基金，推动省属国企混合所有制改革，提升传统产业可持续竞争力，促进新动能产业的持续转化落地。近年来，并购基金已逐步成为国内私募股权投资基金的一支重要力量，通过积极参与被投企业的投后管理、国有企业的混合所有制改革，引入外部战略投资资源，使企业快速壮大的同时也获得较高的资本回报。建议山西省国有资本投资运营有限公司根据省内产业布局和规划，结合旗下省属国有企业主辅业发展方向，联合国内外知名战略投资人及投资机构，设立相关产业并购基金，充分发挥各自资源优势，推进国有资本管理方式向市场化探索，提升省属国企可持续发展核心竞争力。
三是创新发展符合山西产业经济结构的基金投资模式和退出渠道，促进产业升级、企业发展的同时降低基金投资人的资金风险，并保障其一定的投资收益。目前，山西省资本市场发展较弱，企业上市、挂牌数量在国内均处于落后位置，上市、挂牌后备资源明显不足，造成私募股权、创业投资基金退出渠道较窄，严重制约私募股权、创业投资基金投资人的参投意愿。因此，应根据山西省产业经济发展的特色，创新基金退出渠道或方式，加强基金与信用增进、不良资产处置等机构开展合作，吸引国内外股权、创业投资基金的参与热度。如：私募股权、创业投资基金管理人可联合省内企业技改专项资金及国内相关企业设立产业技改升级基金，对传统行业开展智能制造、工业互联网等产业升级改造，由基金进行先期投入，选择从技改增益中分批次逐步退出等模式，减少技改企业资金投入的压力和风险。
