乐视网（300104）去年遭重创，巨亏139亿元。贾跃亭此前埋下的雷，爆炸了，能量显然超出孙宏斌的预判。最终，孙宏斌败给了这位山西老乡，选择离开，留下爆炸后的地雷坑。
▲孙宏斌
作者 | 詹方歌 熊颖
几经变故，乐视网终于交出了孙宏斌治下的年度成绩单。
4月26日深夜，乐视网发布2017年年报，基本面恶化之快，令人始料未及。这一年，乐视网实现营收70.25亿元，同比减少68%；净利润亏损138.8亿元，同比下降2601.63%。
乐视网的主人贾跃亭，在大洋彼岸仍在为梦想蒙眼狂奔。作为白衣骑士，孙宏斌找出了贾跃亭埋藏已久的“地雷”，但他终究没能玩过这位山西老乡，带着信心而来，抱着遗憾离开。
辞任乐视网董事长后，孙宏斌对外发声：解决乐视网的危机还需要百亿元以上，即便是变卖核心资产都远远不够。再有，自己之后不会再投资乐视网。
若不仔细研究乐视网年报，你很难发现孙宏斌离开前的挣扎。
乐视风波未散
对于基本面全面恶化，乐视网在年报中称，持续受到关联方资金紧张、流动性风波影响，社会舆论持续发酵并不断扩大，对公司声誉和信用度造成较大影响，公司的广告收入、终端收入及会员收入等业务均出现较大幅度的下滑。
▲乐视网营业收入构成
首先，乐视网广告收入为5.02亿元，较去年同比下降87.39%，占营业收入的比重为7.14%，而去年同期，广告收入所占营业收入的比重则为18.13%。
广告收入下滑，也在隐隐逼迫乐视“转向”。
乐视网称，在未来整体战略调整上，将从流量广告为主向品牌广告为主转变、从广告收入为主向用户付费收入为主转变，主动充分挖掘乐视庞大的存量片库价值。
其次，乐视网全年的终端收入为25.2亿元，较去年同比下降75.09%，其占营业收入的比重也较去年下降了10.21%。终端业务指乐视网销售的智能终端产品，主要产品为乐视致新旗下的乐视超级电视。
2017年初，孙宏斌投资乐视后，曾多次在公开场合表示其看好乐视致新的终端业务，并强调“多卖电视多拍电影”，此后甚至将其改名为“新乐视智家”。当初来自融创的150亿中，乐视网只得到了60.41亿元，79.5亿元注进了乐视致新。
如此偏爱也未能挽救这家公司的命运，市界(ID：newsseeker)发现，2017年，新乐视智家的营业利润亏损达到51.3亿元，净利润亏损57.6亿元。这一数字相比较2016年的8.56亿亏损，翻了6倍不止。
2018年初，孙宏斌甩手走人，4月，新乐视智家拥有了它的第三个名字——“乐融致新”并完成新一轮近30亿元增资。这标志着，乐视电视业务又一次开启了全新征程。
公司未来整体战略显示：2018年3月30日，新乐视智家与腾讯签署《互联网电视合作项目合作协议》，腾讯视频电视版权内容将在乐视电视上呈现，双方将按约定比例对在乐视电视上通过腾讯视频内容产生的会员、广告等商业化收入进行分成。
孙宏斌控制乐视期间，曾有人分析他的经营策略：让乐视网濒死，使优质资产乐视影业和乐视电视逐渐剥离，另起炉灶。
另一边，乐视会员收入的状况不容乐观：2017年会员及发行业务收入较去年同比下降50.66%，收入仅为33.47亿元。
没了三大业务板块支撑，乐视网业绩出现断崖式下滑。但真正让其利润一泻千里的，是大面积资产减值。
引爆资产炸弹
大面积的资产减值，将此前乐视网的风险进行充分暴露。
在年报中，市界(ID：newsseeker)发现，乐视网对自身及下属子公司全年存在可能发生减值迹象的资产，进行全面清查和资产减值测试，计提2017年各项资产减值损失共计108.82亿元，相较去年同期的3.52亿元增长30倍。
▲乐视网资产减值损失
其中，无形资产减值损失32.80亿元，坏账损失60.94亿元。乐视对此的解释为，主要是无形资产中影视版权类资产计提大额减值准备所致。
2018年3月底，乐视网已经发布2017年预亏数据，孙宏斌卸任后接受媒体采访。被问及预亏中提到的80亿元计提和坏账准备是否够用，孙宏斌答：很可能不够，还有亏损。目前看来，这一预测已经应验。
本次年报中提到，公司管理层出于谨慎性考虑，对无形资产中影视版权、可供出售金融资产等长期资产存在的减值风险进行识别及判断，公司将对部分长期资产计提减值准备约42.75亿元。
2017年末，乐视的无形资产总额为45.67亿元，占总资产比例为25.52%，相比半年报中的数据有所增长。
账面原值一项中，乐视网无形资产初期余额为128.69亿，其中乐视影视版权类资产合计96.42亿元，比去年同期增加15.96亿元。但扣除累计摊销和减值准备后，无形资产总额仅剩45.67亿。
乐视网靠视频业务起家，网络视频版权分销曾一度成为其主要收入来源。2014年起，乐视网持有的影视版权资产数额增长明显，但之后的两年都没有做减值准备。而这样的“自信”恰恰为乐视日后的发展埋下地雷。
2017年初，孙宏斌入主乐视，对于乐视网此前不合理的会计处理方式进行了纠正。
半年报中，乐视网的已经进行了部分资产减值：在2.4亿元的资产减值损失中，无形资产版权减值准备达到1.56亿元。有分析人士认为，此举是为了释放将来减值的压力。显然，这样的释放并不够。
不过这种减值，也让会计师事务所懵了。其对乐视网的财务报表出具无法表示意见：会计师事务所在审计过程中，未能获取到充分、适当的证据，对减值迹象出现的时点做出判断。
猛切关联交易
频繁的关联交易一直以来都是乐视最被诟病的问题。
2016年，乐视的关联交易贡献了总营收的92%。交易总额203.66亿元，其中采购金额74.98亿元，销售金额128.68亿元。
融创介入后，孙宏斌开始给乐视关联交易做减法。
时任乐视网CEO的梁军向媒体透露，(2017年)年底至少能清理七八成的关联交易。梁军介绍，三个方案同步进行：第一，贾总变卖一些资产直接还现金给上市公司；第二，通过债转股的方式，把非上市公司的优秀资产变成上市公司业务；第三，非上市公司的有形资产，能够抵押的部分再做一些抵押。
从2017年年报来看，这一预期并没实现。市界(ID：newsseeker)梳理，2017年乐视网关联交易总额约52.22亿元，其中采购金额11.54亿元、销售金额40.68亿元，合计占总营收比例降至74.33%。
2016年，乐视关联采购的两大巨头分别是乐视体育、乐视手机。这一年，乐视向乐视体育采购广告、货物3.89亿元；向乐视手机采购货物31.39亿元。
2017年，乐视体育、乐视手机电子也成了被切割最为严重的关联交易。其向乐视体育相关采购费用断崖式下跌至256万元；向乐视手机电子采购费更是首次变为负值：-6303.66万元。
▲乐视网部分关联交易情况
波动同样巨大的还有乐视电视、乐视影业。2016年，乐视向TCL支付服务费、采购费用12.66亿元，2017年这一费用降至5.57亿元；2016年乐视向乐漾影视、霍尔果斯乐视、乐视影业合计购买版权5.04亿元，2017年版权支出砍掉四成，降为2.95亿元。
市界(ID：newsseeker)注意到，2017年关联采购中出现了几位新面孔。2017年，乐视向乐视电子商务支付1.05亿元；向天津嘉睿支付利息476.2万元；支付依偎科技广告费187.17万元；支付芝兰玉树服务和广告费4.65万元。
此外，2016年，乐视向关联公司销售128.68亿，2017年这一数字缩水至40.68亿元。最大功臣在于乐帕营销的关联销售锐减。2017年乐视向乐帕营销出售会员、货物等共计70.87亿元，2016年销售减少到9784.41万元。
▲2017年，乐视对乐帕营销关联销售锐减
2017年，乐视在斩断关联交易上成效明显。考虑关联方债务风险及可收回性等因素的影响，乐视网期末余额中应收款项坏账准备约35.28亿元。不过，关联方留下的遗留问题仍旧不少。
立信会计师事务所表示，在审计过程中，无法就应收账款的坏账准备的计提获取充分、适当的审计证据，通过实施函证程序无法获取有效的证据，也无法对应收款项的可回收性事事代替审计程序。
六成贾跃亭“旧部”离职
2017年，是乐视网人事极为动荡的一年。
市界(ID：newsseeker)通过年报发现，乐视网在职员工数量为2180人，比去年同期减少3209人。这意味着，乐视网的员工至少已经走了六成。其中，技术人员流失比重相当大，在职员工数由3608人将至856人，同比减少76.3%。
▲乐视网2017年员工数量
从教育水平来看，乐视网硕士及以上学历的员工由857人降至282人，流失比例近七成。大学本科及以上的员工由4105人降至1612人，流失近六成。学历在专科及以下的员工数量虽然也有减少，但减幅不明显。
更大的动荡来自高层。2017乐视年报中提及的的董事、监事及高管人数为24位。其中，现已离任的有15位。
离任的高管中，除贾跃亭、孙宏斌两位董事长以外，还包括时任乐视致新总裁梁军、乐视视频总裁高飞、乐视首席营销官张旻翚、乐视云计算总裁杨永强，以及多位独立董事。
2017年10月28日，乐视网发布公告称，乐视网5位高管：梁军、高飞、张旻翚、蒋晓琳、杨永强集体辞职。而在此前的媒体报道中，有消息人士称，梁军的“淡出”或许和张志伟的回归有关。
此前，乐视网任命张志伟为乐视致新CEO兼乐视网高级副总裁，全面负责乐视致新的总体战略规划和实施、落实业务指标达成及团队管理等工作，对乐视致新整体的损益和经营结果负责，向乐视网CEO梁军汇报。
这意味着，自2016年3月负责乐视线下销售的Lepar独立之后，张志伟重回乐视致新体系。2013年加盟乐视后，张志伟曾是乐视创始人贾跃亭手下销售服务体系第一负责人。
3个月后，乐视网控股子公司乐视致新更名为“新乐视智家电子科技(天津)有限公司”，法定代表人由贾跃亭变更为张志伟。
资本运作急刹车
乐视风波之下，上市公司资金压力也在增加。
▲乐视网现金流情况
乐视网在2016年开始，经营活动产生的现金流净额为-10.68亿元，2017年度，这一数据达到-26.4亿元，增幅超过一倍。
乐视网对此解释，本年广告业务、终端业务及会员业务销售规模大幅下降，销售回款减少，导致经营活动现金流量净额减少。
具体来看，乐视网本年度经营活动现金流入约为66.86亿元，去年同期为157.8亿元，同比下降57.6%。其中，销售产品、提供劳务收到的现金为54.5亿元，占流入现金总额的八成以上，其余两成则来源于收到的税费返还，以及收到其他与经营活动有关的现金。而经营活动现金流出的状况则犹如泄洪，高达93.26亿元。
而其投资活动产生的现金流，则自上市以来，几乎每一年都是负数，且对外净流出数值在逐年增加，从2012年的7.64亿元增加到2014年的15.26亿，再到2015年的近30亿净流出，最后到2016年97亿元。
不过，由于孙宏斌对上市公司体系战略收缩，2017年投资活动产生的现金流净额减少至-19.5亿元。
相应地，乐视网筹资活动产生的现金流净额为38.53亿元。不过，这一数据远不及2016年的94.77亿元。其中，筹资活动产生的现金流入为95.93亿元，较2016年的177.07亿元大幅缩减。
▲乐视网融资成本上升
市界(ID：newsseeker)发现，乐视网筹资活动产生的现金流入在减少，但财务费用却增加34.67%，乐视网解释称主要为融资成本上升，这也反映了公司融资愈加艰难。
通过乐视网历年财报不难发现，如果乐视网没有筹资活动带来的现金流入，其每年的很难抵消投资活动和经营活动产生的现金流净流出。
从现金流结构可以看出，贾跃亭治下的乐视网并没有将大量的资本用于主业经营活动，主要用于对外投资，而其产生的现金窟窿依靠筹资填补。通过资本运作，乐视网风险越滚越大，致使2017年风险充分暴露。
好在2017年，孙宏斌急剧收缩乐视网对外资本运作，进一步夯实主业。只是贾跃亭留下的窟窿太大，短时间内纠正显然尤为乏力。
作为商人，孙宏斌深谙止损之道。因此在乐视网，他毅然选择离开。
